煤炭行业：工业经济增长 动力煤价有上行空间

　　港口动力煤价继续回升，动力煤产地价格部分地区继续上涨

　　截至11 月18 日，港口动力煤价继续上涨，秦皇岛5,500/5,000/4,500 大卡煤炭价格较上周均上涨10 元/吨至570/525/450 元/吨，5,800 大卡价格则稳定在600元/吨。京唐港山西主焦煤价格较上周上涨10 元/吨至1,150 元/吨。截至11 月15日，产地价格中，部分地区动力煤价继续上涨，冶金煤价和无烟煤价格保持稳定。纽卡斯尔港动力煤价(6,000 大卡)小幅回升0.9%至82.60 美元/吨，折算到广州的到岸价比国内动力煤价高17 元/吨；昆士兰硬焦煤价小幅回落1.4%至144.05 美元/吨，折算到青岛的到岸价比国内京唐港价格山西主焦煤低45 元/吨。

　　秦皇岛库存继续小幅回升，水泥和产品价格小幅攀升

　　截至11 月15 日，秦皇岛煤炭库存为572 万吨，较上周继续小幅回升2.2%；截至11 月10 日我国重点电厂煤炭库存8,120 万吨(库存天数22 天)；截至11 月15 日，从纽卡斯尔港到黄埔港巴拿马船型70 千吨级海运费与上周持平，从 HayPoint 至青岛的150 千吨级运费回落3.5%；秦皇岛至广州和至上海海运费分别继续回落1.4%/1.6%；秦港煤炭吞吐量较上周小幅下跌2.4%至470 万吨。

　　水泥和化工产品价格小幅攀升。全国主要城市库存继续回落0.5%至1,367 万吨，螺纹钢价小幅回升0.2%至3,580 元/吨。华东和华南地区水泥价格分别涨1.7%/2.6%至388/388 元/吨。化工产品尿素和甲醇价格分别小幅上涨0.3%/1.1%至1,691/2,802 元/吨。截至11 月10 日的粗钢日均产量为214 万吨，较10 月份回升2.2%。

　　投资观点：工业经济温和增长，预计动力煤价仍有上行空间

　　国家能源局上周公布的数据显示，10 月份工业用电量同比增长8.5%，为今年以来次高。我们认为工业经济温和增长利好国内煤炭市场。北方供暖用煤需求持续释放，外加供给端受安全整顿因素影响，预计动力煤近期仍有上行空间。10 月份全国煤炭进口量为2,121 万吨，总量创年内最低。前段时间国内动力煤价一路下跌，使进口煤失去竞争优势，但随着动力煤价逐步反弹，预计近期进口煤仍将对国内市场形成一定压力。冶金煤方面，国内钢市开始进入季节性需求淡季，而钢铁企业也成为大气污染防治的重点检查对象，冶金煤需求将在近期内受到抑制，我们认为冶金煤价格短期内仍将以平稳为主。我们偏好具有高利润率、良好管理及较快产量增长的公司，目前相对看好的煤炭公司为潞安、神华、兰花。

　　主要风险

　　下行风险：各地政府为治理大气污染，控制煤炭消费量。上行风险：国家加大对煤炭过剩产能的淘汰力度。

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